深く監視して第35期丨破産して立て直します“更に振り返ります”を監視します：軽装して陣に上がるかどうか“鳳凰の涅槃”

これまでより効果的な実施案を見ると、根本的な立て直しに戻り、企業が破産の立て直しを通じて自分の質を全面的に高め、持続的な経営能力を改善することが、立て直しの成功の鍵になるかもしれない。

財務の苦境に陥った会社が債権債務紛争を起こした場合、破産更生のための猶予を設けて会社の継続的経営価値を継続し、企業、債権者及び株主の利益を最大限に回復することに役立つ。最近発表された「国務院の上場会社の品質向上に関する意見」は、破産の再構築など多様な撤退ルートを通じて、上場会社が破産の再構築などでリスクを一掃することを支持すると明らかにしました。

不完全な統計によると、「企業破産法」が施行されて以来、A株はすでに70社近くの会社が裁判所に破産更生の実施を裁定されました。破産の立て直しができました。債務リスクの出直し、株主構造の最適化、主要業務の「生まれ変わり」、会社の窮地の再生、債権者、株主、上場会社などの各方面はいずれも多くの勝利局面にあります。これはここ数年来破産の立て直しに関わる会社が市場の支持を受けている重要な原因です。例えば、大戸舜天船舶の損失は、船舶業界の不景気と経営方針のミスで、2015年は54.34億元の損失を計上し、資産負債率は268.09%に達した。資本不足のため、最終的に破産更生手続きに入り、破産更生を通じて、会社は債務を80億元減らし、損失資産を清算し、新たな業務を注入し、破産再構築した年の純利益は22.80億元に達した。

しかし、一部の会社は破産の立て直しを実施した後に短い“光が戻ってきます”もあって、数年後にまた債務の高い企業、主業の萎縮、損失の連続する苦しい立場に陥って、何を解釈しましたか？深市のある農業会社のように、2015年に破産の立て直しを実施したが、いいことは長続きしない。翌年には巨額の損失が出た。後続の主業は引き続き萎縮し、経営活動のキャッシュフローは会社の債務利息をカバーすることができない。

このように見えて、破産の立て直しを通じて軽装して出陣することを実現して、ただ万里の長征の第一歩、軽装して出陣した後に会社は本当に“鳳凰の涅槃”ができるかどうか、それとも門大学は聞きます。

立て直しを「救い」の本源に戻す過程で、各当事者のバランスの良い長期と短期の訴求を促進する。視覚の中国を求めます

立て直し計画を練る：短期解難と長期発展のバランス

上場会社の株は流動性がよく、価格が透明であるため、一般企業に比べて債権者と資本家の立て直しが上場会社の株を受け入れる傾向があるため、上場会社の破産更生は往々にして出資者（株主）の権益調整の手配にかかわる。また、破産再編は通常パッケージであり、再構築計画は常に実際の支配者変更、赤字資産の剥離、良質資産の注入などに関連している。したがって、上場企業の破産再編は、チェーンがより長く、バランスのとれた知恵が必要です。

再投資者を導入することによって、上場会社の破産更生においては、通常、一部の会社の株式募集を行い、再投資者を募集し、株式源を既存の株主に譲渡したり、資本準備をして株式を増資したりするが、価格は時価より一定の割引が生じる傾向がある。投資者の立て直しを導入する目的は、債権の償還に必要な資金を調達することである一方、有力な投資家を誘致するために会社の続発を支持することでもある。再投資者の募集は一般的に財務投資家を導入するのと違って、投資者の再構築には各方面の期待が必要で、財務的なリターンだけを得るのではなく、資源と時間をかけて会社の後続の発展をサポートする必要がある。

最近、破産の立て直しを実施しているあるベンチャー企業が投資者の立て直し案を導入しようとすると、市場の注目を集めています。投資者は上場会社に資本積立金で増分させる株式を受諾したいです。全体の対価は12.18億元で、平均価格は約1.59元です。将来三年間会社の累計純利益は人民元の6億元を下回ってはいけません。投資者の募集条件の見直し、確定過程や根拠、業績承諾の実現性などが市場の注目を集め、取引所からも問い合わせが相次いでいます。もう一つの2019年に再構築を実施した深市のマザーボード会社が導入した再構築投資者連合体は、多くが自然人やプライベートエクイティ投資機構であり、会社が2020年半の年報を見ると、一部の再投資者は速やかに脱場した。

なお、財産の換価方案であり、その核心は会社財産の処分手配である。一気に資産を全部売って、簡単で便利で、リスクは一回で払拭します。しかし、もし会社の後続に優良な資産が注入されていないなら、再構築が完了した後、会社は「抜け殻」になります。一部の資産を保留して、集めた資金が減少して、債権者の利益を損なう疑いがあります。したがって、財産の変動方案は会社の短期債権債務、主要業務と存在するリスク状況、及び長期発展方向、経営計画などに合わせて慎重に手配し、かつ十分な情報開示を通じて各当事者の主体に告知しなければならない。

昨年、破産の立て直しを実施したある深市紡織業会社は、破産の立て直しの中で、既存のカシミア事業の資産を大規模に処分し、重大な資産再編基準に達しましたが、会社は第1回債権者会議の開催状況公告の中で、わずか数語で財産の価格変更案に言及し、処分範囲の確定根拠、主要資産の額面価値評価状況、会社の財務状況と持分の処理を行います。継続収益力の影響などは分かりません。同時に、計画を立て直すために約束された最近と中長期の経営案はカシミヤ事業に焦点を当てている。再構築計画が裁判所によって執行完了と決定されてからわずか2ヶ月後、会社すなわち公告は証券投資の展開と有限パートナー企業の設立、取引所は会社に対して関心の手紙を出して問い合わせを行い、会社は自発的に上記の投資事項を終了する。現在まで、会社のカシミヤ業務は更に投入されておらず、新たな優良資産も注入されていません。2020年上半期の営業収入は4000万元だけです。

また、約束された資産注入は実現可能性があるかどうか、本当に着地できるかどうかです。前に述べたように、舜天船舶は、再構築計画に基づき、会社が破産再編に同期して「司法更生＋重大資産再編」を実施し、既存の欠損船舶製造業務を分離するとともに、信託と発電事業資産の注入を実施し、源から会社の経営能力を改善していく。しかし、一部の資産注入計画は「口先だけでは実行できない」段階にとどまっています。深市のマザーボードは2013年に破産の立て直しを実施し、歴史的な重荷を解決し、計画を立て直すと同時に、債務再編を完了した上で、リストラ側を導入し、良質な資産を注入すると約束しましたが、7年が経ちました。来年の監査報告書の中で、会計士は会社の継続経営に重要な不確実性を重点的に提示しました。

「救い」の本源に回帰：破産を立て直す「神形兼備」

2019年以来、国内外のマクロ環境の変化に伴い、供給側の構造的な改革が深く推進され、一部の上場会社の債務リスク、経営リスクが爆発し、上場会社の破産更生例が明らかに増加した。10月31日に開催された国務院金融委員会のテーマ会議は再度提出し、常態化・市場後退メカニズムを確立する。後退メカニズムの重要な構成部分である破産の立て直しは、リスクの出清を加速させ、優勝劣敗を促し、市場資源の配置機能を発揮するなど、より積極的な役割を果たすことが予想されます。

破産の立て直しには多くのメリットがありますが、無料の昼食ではなく、その背後には非常に複雑な長短期利益の訴えといろいろなゲームがあります。各方面の利益をバランスよく立て直すだけなら、「形が似ていない」かもしれません。これまでより効果的なプランを実施してきたことから、企業が破産を通じて自分の質を全面的に向上させることができます。持続的な経営能力を改善することこそ、成功を立て直す鍵かもしれない。

再構築を「救い」の元に戻すには、まだ適切なメカニズムが必要で、各当事者が長期と短期的な訴求をバランスよく進め、最終的には「企業を救う」目的を達成する。

まず第一に、情報開示の透明性、情報開示は、破産の再構築に関する各当事者の意思決定及びゲームの根拠である。2020年3月1日に実施された新証券法では、第80条に「破産申請の決定」と「法により破産手続に入る」を上場会社の重大事件として明確に規定し、会社は臨時報告の開示義務を履行しなければならない。証券取引所の「株式上場規則」も、破産再編の流れの中の重要なノードに対して、相応の情報開示要求を行う。しかし、2018年の上場廃止制度の改革後、上場会社の破産更生は、長期的な停札はできなくなり、継続的な取引状況の下で、再構築参加者は情報の需要が向上し、破産事項情報開示規則はさらに細分化され、改善される必要がある。

また、短期の利潤に対しても必要な制約機構を設けることが考えられます。再構築の実践において、投資者が取得した株式をどのようにロック期間を設定するかは明確な法律と規則の根拠に欠けており、再投資者が再構築実施後の短期間に株式を譲渡すると、会社の持分構造と長期経営の安定に不利である。また、投資者が会社の株式を取得する価格を立て直すことは、制約メカニズムに乏しく、短いロック期間及び大きな価格差は、後続の比較的短期間におけるヘッジの減少に便利を提供しており、各当事者の再投資者導入の目的から外れるかもしれません。

最後に、どのように会社の継続的な経営能力を向上させるかは、各方面の焦点を合わせる核心を立て直すことにあるかもしれない。「救い」の本源に回帰し、短期的な解決と長期的な発展を両立させ、経営計画、財産の変動、資産注入方案などをより多く立脚させ、上場企業の持続的な経営能力を向上させ、会社の基本面を改善するとともに、一定のメカニズム（例えば、IPOの「持続的監督」メカニズムなどを参照）によってこれらの手配を効果的に実行させることを考えてこそ、はじめて上場会社が真に破産の立て直しを通じて「鳳凰の涅槃」を実現することができ、破産の立て直しが上場会社の高品質な発展を促進し、リスクの出清を実現し、優勝劣敗を強化する中で必要な役割を果たすことができる。