天虹纺织(02678)：受贸易摩擦影响盈利下滑；重心由量转向质

　　中金公司3月17日发布对天虹纺织的研报，摘要如下：

　　2019年业绩符合盈利预警

　　天虹纺织公布2019年业绩：收入220亿元，同比增长14.9%；净利润8.84亿元，同比下滑24%，对应每股盈利0.97元，符合盈利预警。

　　各产品基本延续上半年销售趋势：纱线、坯布、梭织面料、针织面料和牛仔服装销售额分别同比+7.5%、-17.1%、+140.1%、+12.5%和+19.6%，分别占公司总销售额的76%、3.7%、12.2%、4.1%和4.5%。纱线、坯布、梭织面料、针织面料和牛仔服装销量分别同比+13.5%、-17.1%、+108.9%、+8.8%和+9.7%。纱线出货量超过公司目标(74.9万吨vs.72万吨)，但其它产品出货量略低于预期，主要因为业务结构调整或者自用。服装面料平均售价有所攀升(梭织面料+15%，针织服装面料+3.4%)和牛仔服装(+9%)，而纱线和坯布的平均售价同比下降5.3%和0.1%。

　　毛利率同比下滑2.8百分点至13.6%，主要是贸易摩擦引发的产品结构调整导致纱线毛利率下降4.2个百分点。营业费用率同比增长1.1百分点。净资产负债率下滑2百分点至86%。投资性现金流约为20亿元。

　　发展趋势

　　公司目标2020年纱线、坯布、梭织服装面料、针织服装面料和牛仔服装销售量分别达到83万吨(同比增长11%)、6,000万米、1.4亿米、2.5万吨和1,400万条。随着产能扩张的投资高峰结束，我们预计今年资本支出预算将下滑至8亿元以内，公司的重心将从产能扩张到提升盈利能力。长期而言，我们预计公司仍将致力于推动垂直一体化和全球化。

　　盈利预测与估值

　　我们下调2020年每股盈利预测6.3%至1.17元，主要考虑疫情导致出货不确定性；引入2021年每股盈利预测1.39元。目前，天虹纺织交易于4.6倍和3.9倍2020-2021年市盈率。维持跑赢行业评级，但基于新重组业务的不确定性，下调目标价24%至8.42港元，对应6.5倍2020年市盈率，较当前股价具备33%上行空间。

　　风险

　　棉花价格波动；品牌客户需求疲软。